ABD'nin 'Muhteşem Yedili' teknoloji devlerinin toplam piyasa değeri AB'nin GSYH'sini aşarak teknoloji balonu endişelerini artırdı. Değerler yüksek olsa da, dot-com dönemiyle yapılan karşılaştırmalar bunun yapısal bir değişim olabileceğini gösteriyor.
REKLAM
ABD'nin teknoloji devi şirketlerinden oluşan 'Muhteşem Yedili'nin toplam piyasa değeri, teknoloji hisselerindeki dur durak bilmeyen yükselişin değerlemeleri esnetmesi ve potansiyel piyasa aşırılığına ilişkin endişeleri körüklemesiyle birlikte, Avrupa Birliği'nin tüm üretimini aşmış durumda.
ABD'nin önde gelen yedi teknoloji şirketi - Nvidia, Microsoft, Apple, Alphabet, Amazon, Meta ve Tesla - 2 Ekim 2025 kapanışı itibarıyla toplam 20,8 trilyon dolar piyasa değerine ulaşarak AB'nin 19,4 trilyon dolar olan toplam ekonomik üretimini gölgede bıraktı.
Şu anda dünyanın en değerli şirketi olan Nvidia'nın piyasa değeri yaklaşık 4,3 trilyon dolar: Avrupa'nın en büyük ekonomisi olan Almanya'nın gayri safi yurt içi hasılasına (GSYİH) eş değer.
Bu olağanüstü dönüm noktası tartışmaları da körüklüyor. Bu küresel kapitalizm için dönüştürücü bir an mı, yoksa yeni bir teknoloji balonunun ilk işaretlerine mi tanık oluyoruz?
Bunu değerlendirmek için şunu sormalıyız: Bir teknoloji hissesi balonunu gerçekten tanımlayan şey nedir ve bugün 2000'lerin başındaki spekülatif çılgınlıkla nasıl karşılaştırılabilir?
Teknoloji balonu nedir?
Bir teknoloji balonu sadece yüksek değerlemelerle değil, piyasa fiyatları ile altta yatan ekonomik gerçeklik veya iş temelleri arasındaki yaygın kopuklukla da tanımlanabilir.
Spekülatif coşku, aşırı yatırımcı iyimserliği ve hızlı teknolojik değişimin sınırsız kâr sağlayacağı inancı ile karakterize edilir. (genellikle kazançlar veya sürdürülebilir iş modelleri dikkate alınmadan.)
Ünlü ekonomist Robert Shiller balonları "sosyal bulaşma" dönemleri olarak tanımlar: Hızlı zenginlik hikayelerinin kitlesel coşkuyu körüklediği, daha fazla yatırımcıyı çektiği ve temelleri ne olursa olsun fiyatları daha da yükselttiği dönemler.
Bu aşamada, kaçırma korkusu risk değerlendirmesinin önüne geçer.
Robert Shiller 'Irrational Exuberance' adlı kitabında, "Spekülatif balonlar, giderek artan sayıda yatırımcı arasında coşku ve katılma arzusu uyandıran piyasa hikâyelerinin bulaşıcı bir şekilde yayılmasıyla beslenir," ifadesine yer verir.
Bir diğer etkili ekonomist Hyman Minsky, coşkulu patlamalar sırasında spekülasyonun piyasalarda baskın güç haline geldiğini savunmuştur.
Varlık fiyatları yükseldikçe, verilerden ziyade anlatılarla giderek daha fazla gerekçelendirilirler. Sonunda bir tetikleyici - makroekonomik, düzenleyici ya da psikolojik - yanılsamayı patlatarak keskin bir düzeltmeye yol açar. Teknoloji balonlarında bu dinamik genellikle inovasyonun cazibesiyle güçlenir.
Yatırımcılar, 1990'ların sonundaki dot-com'lardan 2010'larda blockchain'e ve şimdi de potansiyel olarak yapay zekâya (AI) kadar gelişmekte olan teknolojilere üstel büyüme öngörüyor.
'Bu bir balon değil, kapitalizmin yeniden şekillenmesi'
22V Research'te kıdemli genel müdür ve makro araştırma başkanı olan Jordi Visser, bugünkü ralliyi bir balon olarak nitelendirmenin asıl noktayı kaçırdığını savundu.
"Yapay zekâyı tembelce kullanılan 'balon' ifadesinden ayırmak için, ortaya çıkan şeyin spekülatif bir çılgınlık değil, yapısal bir silahlanma yarışı olduğunu kabul etmeliyiz," diyen Visser, hükümetlerin ve şirketlerin ulusal ve ekonomik güvenlik meselesi olarak yapay zekâ yeteneklerine yaptıkları derin yatırımlara işaret etti.
Visser, sürdürülemez bir coşkudan ziyade, AI'ın on yıllardır devam eden ekonomik yoğunlaşma sürecini hızlandırdığını öne sürüyor. Bu, zenginlik ve inovasyonun şirketler, haneler veya uluslar gibi daha az sayıda elde toplandığı bir süreç.
"Balonlar herkesi coşkuya sürükler; yoğunlaşma ise çoğunu geride bırakır," diyor.
Yine de yatırımcı duyarlılığının esnediğine dair işaretler var. Yapay zekâ temalı borsa yatırım fonlarına (ETF'ler) sermaye girişinin hızı, küçük sermayeli yapay zekâ isimlerinin spekülatif yükselişi ve birkaç megapolün daha geniş piyasa üzerindeki hâkimiyeti tam anlamıyla bir balona işaret etmeyebilir, ancak riskin arttığını gösteriyor.
Dahası, yapay zekâ üzerine oynanan yapısal bahislerin hepsi uzun vadeli kazançlar sağlamayabilir. Önceki teknolojik devrimlerde olduğu gibi, her firma kazanan olarak ortaya çıkmayacaktır. Bir zamanlar pazar liderleri olan AOL, BlackBerry ve Yahoo! 'nun hayaletleri, inovasyonun ne kadar hızlı bir şekilde görevdeki şirketleri geride bırakabileceğini hatırlatıyor.
Dot-com benzeri bir coşku içinde miyiz?
1990'ların sonlarına benzer bir balonun içinde olup olmadığımızı değerlendirmek için rakamları yeniden gözden geçirmeye değer. Mevcut teknoloji rallisi, OpenAI'nin ChatGPT'yi piyasaya sürdüğü Kasım 2022'ye kadar izlenebilir - Silikon Vadisi ve ötesinde yeni bir coşku dalgasını ateşleyen üretken yapay zekâ için bir dönüm noktası.
O zamandan bu yana, ABD'nin en büyük teknoloji firmalarının gösterge endeksi olan Nasdaq 100, üç yıldan kısa bir süre içinde yüzde 140 artış gösterdi.
Bu etkileyici, ancak dot-com dönemine kıyasla hala mütevazı. Mart 2000'deki zirveye kadar geçen üç yıl içinde Nasdaq 100 yüzde 500'den fazla yükselmişti.
Bu ölçüye göre, yüzyılın başındaki teknoloji patlamasını tanımlayan coşku seviyesinden çok uzaktayız. Değerlemeler yüksek olsa da henüz aşırı değil.
Hisse senedi değerlemelerini değerlendirmek için en yaygın kullanılan göstergelerden biri, bir şirketin mevcut hisse fiyatını önümüzdeki 12 ay boyunca beklenen kazançlarıyla karşılaştıran ileri fiyat-kazanç (F/K) oranıdır.
İşte Muhteşem Yedili'nin şu anki durumu:
- Nvidia: 33,2x
- Microsoft: 33,2 kat
- Apple 33.3x
- Alfabe: 24,8x
- Amazon 32.1x
- Meta: 25,5x
- Tesla: 220,0x
Yalnızca Tesla, 220'lik ileri F/K ile işlem görerek, Nasdaq 100'de yapay zekâ odaklı bir başka firma olan Palantir ile birlikte en yüksek değerle işlem görerek önemli ölçüde çizginin dışında görünüyor. Tesla hariç tutulduğunda, grubun değerlemeleri aslında şu anda 40x ileri kazançların üzerinde işlem gören daha geniş Nasdaq 100'den daha düşük.
Bu bağlamda, fiyatlandırma şüphesiz zengin olsa da, en azından geleneksel değerleme standartlarına göre, henüz dot-com balonunun köpüklü aşırılıklarını yansıtmıyor.
Alt satır
Bugünkü teknoloji rallisi hem ölçek hem de sembolizm açısından olağanüstü.
Dünyanın en büyük yedi teknoloji şirketinin topluca Avrupa Birliği'nin ekonomik çıktısından daha değerli olabilmesi, dijital çağda değişen ekonomik güç dengesi hakkında çok şey anlatıyor. Ancak geleneksel coşku ölçütlerine göre - patlayıcı fiyat artışları, irrasyonel değerlemeler, yaygın perakende çılgınlığı - mevcut döngü dot-com zirvesinin gerisinde kalıyor.
Bu durum bazılarını rahatlatabilir, ancak yapısal dönüşüm ile spekülatif aşırılık arasındaki çizgi genellikle incedir.