Euro Bölgesi büyümesi aşağı çekildi, enflasyon tırmanıyor; Orta Doğu'daki savaş, Avrupalı şirketlerin ortak büyüme anlatısını sarstı. Paris'ten Münih'e bilanço sezonu gelecek hafta başlıyor.
2026'nın ilk bilanço sezonu olağanüstü bir önem taşıyor.
REKLAM
REKLAM
Avrupalı şirketler, bu ay çeyrek sonuçlarını, son verdikleri yönlendirmeden bu yana köklü biçimde değişen bir arka plan eşliğinde açıklayacak: Şubat sonlarında patlak veren Orta Doğu'daki çatışma, martta avro bölgesi enflasyonunu %2,5'e taşıyan enerji fiyatlarındaki sıçrama ve Avrupa Merkez Bankası'nın (AMB) yıllar sonra ilk kez faiz artırmasının beklenmesi.
Nisan ortasından itibaren gelecek rakamlar, yatırımcılara yalnızca ilk çeyreğin nasıl geçtiğini söylemekle kalmayacak.
Aynı zamanda Avrupa şirketlerinin krizi nasıl fiyatladığını ve işlerin daha ne kadar kötüleşebileceğini de ortaya koyacak.
%4'lük kâr sıçraması, ama önemli bir notla
Manşet rakam ilk bakışta rahatlatıcı görünüyor.
LSEG I/B/E/S verilerine göre STOXX 600 endeksindeki şirketlerin ilk çeyrek kârlarını ortalamada %4 artırdığını bildirmesi bekleniyor; bu, önceki çeyrekte kaydedilen yıllık bazda %2'lik düşüşten anlamlı bir toparlanmaya işaret ediyor.
Ciro tarafında da geçen yılın aynı dönemine kıyasla %1,7'lik bir artış öngörülüyor; bu da son sekiz çeyreğin yedisinde kâr artışının ciro artışını geride bıraktığı eğilimin, şirketlerin maliyet kesintileri ve yeniden yapılanma hamlelerinin meyvesini vermesiyle sürdüğünü gösteriyor.
Ancak bu toplam rakam, içeride keskin bir ayrımı gizliyor. Kârdaki iyileşmenin neredeyse tamamı tek bir sektörden geliyor.
LSEG verilerine göre enerji şirketlerinin kârlarının %24,9 artması bekleniyor; zira çatışmanın Hürmüz Boğazı'ndaki akışı sekteye uğratmasının ardından ham petrol fiyatları %50 ile %70 arasında yükseldi.
Bu beklenmedik kazancı denklemden çıkardığınızda ise STOXX 600'deki diğer tüm sektörlerin ortalamada yalnızca %1,5'lik kâr artışı sunacağı görülüyor; bu da durgunluğun ancak biraz üzerinde.
Savaş Avrupa şirketlerinin kârlılığını kurtarmadı, sadece yeniden paylaştırdı.
Kâr ve ciro artışı arasındaki kalıcı makas, başlı başına yapısal bir hikâye. Avrupalı şirketler maliyetleri kısmaları, bilançolarını yeniden yapılandırmaları ve marjlarını zorlamaları sayesinde kârlarını ciro artışının üzerinde büyütebildi.
Savaş bu makası daha da açtı.
Makro tablo: Büyüme aşağı, enflasyon yukarı
Çatışma, Avrupa'nın makroekonomik gidişatı açısından da zor bir döneme denk geldi.
AMB'nin kendi ekonomik bülteni, savaşın 2026 sonuna kadar avro bölgesine GSYH'nin yaklaşık 0,3 yüzde puanına mal olacağı uyarısında bulunuyor ve yıllık reel büyüme tahminini, önceki %1,3'ten %0,9'a indiriyor.
Goldman Sachs'ın Avrupa ekonomisi ekibi daha da ileri giderek, çatışmanın başlamasından bu yana avro bölgesi büyüme tahminini yaklaşık 0,7 yüzde puan aşağı çekti ve 2026 sonu enflasyon tahminini de yaklaşık 1,4 yüzde puan yükseltti.
Bu arada enflasyon hızlanıyor. Avro bölgesinde yıllık enflasyon, şubattaki %1,9'dan martta %2,5'e sıçradı; bunun başlıca nedeni, enerji enflasyonundaki ani dönüş oldu. Enerji kalemindeki fiyatlar şubatta enflasyona eksi %3,1 katkı yaparken, martta %4,9 artışa geçti.
ABN AMRO makro araştırma direktörü Bill Diviney, nisan enflasyonunun %2,9'a, mayıs enflasyonunun ise %3'ün üzerine çıkmasını bekliyor ve bunun, gübre maliyetleri üzerinden gıda fiyatlarına yukarı yönlü yansımalar yaratabileceği uyarısında bulunuyor.
ABN AMRO'nun temel senaryosu, Avrupa Merkez Bankası'nın 2022 enerji krizi sonrasında görülen türden ikinci bir ücret-fiyat sarmalını önlemek için, Nisan ve Haziran Yönetim Konseyi toplantılarında faiz artırarak, mevduat faizini ön alıcı biçimde %2,5'e kadar yükselteceği yönünde.
Birinci hafta: Lüks sektörünün hesaplaşması
Sezonun ilk büyük sınavı, 13 Nisan'da LVMH Moët Hennessy - Louis Vuitton'un sezonu açmasıyla, ardından 14 Nisan'da BMW AG ve Kering'in, 15 Nisan'da ise ASML Holding ve Hermès International'ın sonuç açıklamalarıyla gelecek.
Lüks sektörü için makro arka plan, aynı anda birden fazla cephede olumsuzlaştı.
LVMH'nin CFO'su Cécile Cabanis, ocak ayındaki bilanço toplantısında Orta Doğu'yu özellikle "önemli bir büyüme" itici gücü olarak vurgulamıştı; bu tez artık bariz şekilde geçerliliğini yitirmiş durumda.
Bank of America, LVMH'nin çekirdek moda ve deri ürünleri birimi için organik ciro artışı varsayımını, çatışma öncesindeki %5'ten yıl geneli için yalnızca %2'ye indirdi.
Orta Doğu, sektör gelirlerinin yaklaşık %6'sını oluşturuyor ve 2025'te %17 büyüyordu.
Banka artık, bölgedeki mart cirosunda %50'lik düşüş, ikinci çeyrekte ise ek %20'lik gerileme öngörüyor; bu da geçen yılki büyüme hızı hesaba katıldığında, sektörün ciro büyümesini ardışık bazda yaklaşık 2 yüzde puan aşağı çekiyor.
Bu arada Avrupa'daki turist harcamalarını izleyen Planet KDV iade verileri, şubatta %25, ilk çeyrek genelinde ise %20 gerileyerek dördüncü çeyreğe kıyasla 12 puanlık bir yavaşlamaya işaret etti.
Gucci'nin sahibi Kering için görünüm, savaş öncesinde de bozulmuştu. BofA artık Gucci'nin yıl genelinde ciroda daralma açıklamasını bekliyor.
BMW AG ise bambaşka baskılarla karşı karşıya. Hisse başına kâr konsensüsü 2,90 avro seviyesinde; bu, yıllık bazda %14,2'lik düşüş anlamına geliyor. Ciro beklentisi ise önceki 33,76 milyar avroya karşılık 33,02 milyar avro ile %2,2 aşağıda.
Münih merkezli otomotiv grubu, gümrük tarifeleri, kur rüzgarları ve Neue Klasse elektrikli platformuna geçişin birleşik baskısını yansıtır şekilde, 2026'da grup vergi öncesi kârında %10-15'lik bir gerileme ve otomotiv bölümünde FVÖK marjlarının %4-6 aralığında gerçekleşeceği yönünde rehberlik veriyor.
Buna karşın iX3 lansmanı, Avrupa'da şirket içi sipariş beklentilerini aşmış durumda.
Yarı iletkenler piyasa rüzgarlarına direnç gösteriyor
İlk haftada açıklama yapacak tüm şirketler aynı temkinli tabloyu çizmiyor.
Gelişmiş yarı iletkenlerin üretiminde vazgeçilmez olan son derece hassas litografi makinelerini üreten Hollandalı ASML, 2026 ilk çeyrek için 8,2-8,9 milyar avro aralığında net ciro ve %51-53 aralığında brüt marj öngörüyor; şirket 2026 yılı genelinde de 34-39 milyar avro ciro bekliyor ki bu da 2025'teki %16'lık büyümenin ardından yaklaşık %12'lik bir artışa işaret ediyor.
Güney Koreli bellek yongası üreticisi SK Hynix, mart ayı sonunda 2027'ye kadar uzanan, 7,9 milyar dolar tutarında çok yıllı EUV ekipmanı alımı açıkladı; ASML tarihinin bugüne kadarki en büyük tekil siparişi olarak nitelenen bu anlaşma, yapay zeka odaklı yarı iletken talebinin ne kadar yapısal olduğunu vurguluyor.
ASML'nin 15 Nisan'da açıklayacağı sonuçlar için temel soru, bu talebin sipariş defterine güçlü şekilde yansımaya devam edip etmeyeceği ya da makro belirsizlik ile Çin'e yönelik sıkılaşan ihracat kontrollerinin siparişleri aşındırmaya başlayıp başlamadığı olacak.
İkinci ve üçüncü hafta: Sanayi devleri ve ilk enerji işareti
İkinci ve üçüncü haftalarda sanayi cephesinde daha geniş bir yelpaze sahneye çıkıyor: L'Oréal, EssilorLuxottica, SAP, Safran ve Sanofi sonuç açıklarken, 24 Nisan'da İtalyan ENI'nin çeyrek bilançosu enerji sektörü için ilk anlamlı sinyali verecek.
ENI'nin arama-üretim birimi, LSEG verilerindeki enerji sektörü kâr patlamasını doğrulayıp doğrulamadığı ve Orta Doğu'daki kesintilerin şirketin bölgedeki operasyonel riskini etkileyip etkilemediğine dair yapılacak değerlendirmeler açısından yakından izlenecek.
Brent petrolün varil fiyatı 100 doların üzerinde seyrederken Eni hisseleri, yıl başından bu yana şimdiden %41 yükseldi.
Dördüncü hafta: Bankalar, sanayi ve enerji tabloyu netleştirecek
Nisan'ın son haftası, kurumsal cephede bir tür bilanço hesaplaşması niteliği taşıyor.
Airbus, 28 Nisan'da açıklayacağı sonuçlarla özellikle titanyum ve kompozit malzeme tedarikine ilişkin tedarik zinciri yorumları açısından yakından takip edilecek.
Grubun 8.700'ü aşkın uçaktan oluşan sipariş stoğu, hava yolu şirketlerinden gelebilecek kısa vadeli talep zayıflamasına karşı önemli bir tampon sağlıyor ve yönetimin 2026 için yaklaşık 820 uçaklık teslimat hedefi resmen geçerliliğini koruyor.
Asıl soru, bu üretim artışını hayata geçirmenin maliyetinin yükselip yükselmediği.
Enerji devleri 29 Nisan'da sahneye çıkacak; BP ve TotalEnergies SE sonuçlarını aynı seansta açıklayacak.
Mevcut enerji fiyatları düzeyinde her iki grup da, Ukrayna'nın Rusya tarafından işgalinden bu yana nakit yaratımı en güçlü çeyreklerinden birine doğru gidiyor.
Avrupa bankaları: Beklenmedik kazanç mı, uyarı sinyali mi?
Piyasaların merak ettiği, bu beklenmedik nakit fazlasının ne kadarının hisse geri alımlarına, ne kadarının ilave yatırım harcamalarına gideceği ve şirketlerden herhangi birinin Körfez'deki üretim lojistiğine ilişkin ileriye dönük bir yol haritası paylaşıp paylaşmayacağı.
Sezon, sistem açısından en kritik veri setiyle kapanacak. BNP Paribas, Société Générale, Deutsche Bank, ING, Banco Santander ve CaixaBank dahil neredeyse tüm büyük Avrupa bankaları, 29 Çarşamba ile 30 Nisan Perşembe günleri arasında sonuçlarını açıklayacak.
2025'in dördüncü çeyreğinde Avrupa bankaları, bilanço sezonunun açık ara yıldızıydı; beklentilerin üzerinde sonuç açıklama oranı %69'a ulaştı, toplam hisse başına kâr artışı tahminlerin yaklaşık %18 üzerine çıktı ve sektör için ortalama özkaynak kârlılığı beklentisi 2026 yılı için %13,1 seviyesine taşındı.
Savaş bu tabloyu karmaşıklaştırıyor.
Nisandaki olası bir faiz artışı, nominal olarak net faiz marjlarını destekler; zira daha yüksek faizler, bankaların mevduat ile kredi faizleri arasındaki makastan kazandığı spread'i artırır.
Ancak güçlü iç talepten değil, bir enerji şokundan kaynaklanan bir AMB sıkılaşma döngüsü, ekonomik faaliyeti yansıtmaktan çok onu baskılayan artan faizlerle tanımlanan stagflasyon riskini gündeme getiriyor.
Aşırı borçlu tüketiciler ve enerji yoğun sektörlerde faaliyet gösteren şirketler baskı altına girdikçe kredi zararları artabilir.
Bu, net faiz geliri açısından bankaların sadece üç ay önce rehberlik sunduğu ortama göre maddi olarak çok farklı bir arka plan.
Piyasaların beklediği hüküm
Genel resme bakıldığında, ilk çeyrek bilanço sezonu, Avrupa şirketlerinin çatışma koşullarındaki dayanıklılığının ilk gerçek stres testi işlevini görecek.
Daha geniş analist konsensüsü, yapısal açıdan hâlâ önemli bir güvence sunuyor: Toplam kârlar artıyor ve gelirler görece zayıf kalmasına rağmen maliyet disiplini marjların pozitif kalmasını sağlayacak kadar güçlü.
Ancak enerji kaynaklı beklenmedik kazanç, altta yatan çok daha kırılgan bir tabloyu perdelemiş durumda.
Bu sezonun gündeme getireceği, fakat muhtemelen yanıtlayamayacağı daha temel soru ise savaşın Avrupa'nın büyüme dinamiklerine ve güvenine verdiği hasarın geçici mi, yoksa yapısal mı olduğu.