SpaceX, OpenAI ve Anthropic'in toplam değeri 4 trilyon dolara çıkabilir; üç dev yakında borsaya açılırken Wall Street hem heyecanlı hem kaygılı.
Finans piyasaları tarihinde, 2026'da yaşanmak üzere olan şeye benzer bir olay daha önce hiç görülmedi.
REKLAM
REKLAM
SpaceX, OpenAI ve Anthropic adlı üç özel dev şirket, toplam tahmini değerleri 4 trilyon dolara (3,44 trilyon €) yaklaşırken, birkaç ay içinde borsaya açılmaya hazırlanıyor.
Bu hamlenin ölçeği şimdiye kadar görülmüş her şeyi gölgede bırakıyor ve bankacıların, fon yöneticilerinin ve sıradan yatırımcıların giderek daha ısrarlı biçimde sorduğu bir soruyu gündeme getiriyor: Borsa üçünü birden kaldırabilecek mi?
Şimdilik yanıt evet gibi görünüyor; ancak önemli çekincelerle ve önümüzde zorlu bir sindirme dönemi olasılığıyla birlikte.
İlk hamle SpaceX'ten: dev halka arz
Üçlüden halka açılmayı ilk deneyecek olan, Elon Musk'ın roket ve uydu şirketi SpaceX. Şirket, bu cuma Nasdaq'ta "SPCX" işlem koduyla piyasaya çıkmayı hedefliyor.
Şubat ayında şirket, Musk'ın bir diğer girişimi olan xAI'yi, SpaceX'e 1 trilyon dolar (842 milyar €), xAI'ye ise 250 milyar dolar (210 milyar €) değer biçilen tamamı hisse karşılığı bir işlemle satın aldı. Böylece o dönemde 1,25 trilyon dolar (1,05 trilyon €) değer biçilen bir yapı ortaya çıktı ve SpaceX portföyüne yapay zekâya maruz kalma imkânı eklendi.
Geçen çarşamba ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'na (SEC) sunulan başvuruya göre, şirket hisse başına 135 dolar sabit fiyat belirleyerek, yaklaşık 1,75 trilyon dolar (1,5 trilyon €) değerleme üzerinden 75 milyar dolar (64,5 milyar €) sermaye toplamayı hedefliyor.
Tek başına bu fiyatlama kararının işleyişi bile dikkat çekici. Borsaya açılmaya hazırlanan şirketler genellikle bir fiyat aralığı belirler ve nihai rakamın yatırımcı talebiyle şekillenmesine izin verir.
SpaceX bu teamülü tamamen bir kenara bıraktı; yol gösterim turu daha başlamadan sabit bir fiyat açıkladı. Birçok habere göre, sürece aşina yatırımcılar bu halka arzın bugüne kadarki hiçbir IPO sürecine benzemediğini söylüyor; bu da rekor düzeyde sermaye toplamayı hedeflediği düşünülünce çok da şaşırtıcı değil.
Halka arzın liderliğini Goldman Sachs üstleniyor; Morgan Stanley, Bank of America, Citigroup ve JPMorgan Chase de konsorsiyumda yer alıyor.
SpaceX planlandığı gibi 75 milyar dolar (64,5 milyar €) toplarsa, Saudi Aramco'nun elinde tuttuğu halka arzda toplanan sermaye rekorunu rahatlıkla geride bırakacak. Suudi devlet petrol devi, 2019'da Riyad'da borsaya açılırken 29,4 milyar dolar (25,3 milyar €) toplamış, ardından 2020'de ek satış opsiyonunu kullanarak ilave hisse satmıştı.
SpaceX halka arzı öyle güçlü geliyor ki, finans piyasaları şimdiden buna hazırlık olarak kendini yeniden şekillendiriyor.
Endeks sağlayıcıları, Nasdaq-100 ve FTSE Russell için, hisselerin pasif fonlarca birikmeye başlaması için gereken işlem günlerini ayarlıyor; bu süreyi birkaç aydan ilk haftaya indiriyor.
Geçen perşembe S&P Dow Jones Endeksleri, "Bu endeks ailesi için mevcut metodolojide herhangi bir değişiklik olmayacaktır" açıklamasını yaparak, aynı yolu izlemeyeceğini ve bunun yerine yatırımcıları korumayı amaçladığını belirtti.
Pasif yatırım şirketleri, SpaceX'in endekslere girmesinin tetikleyeceği otomatik alım akımlarını modellemeye çalışıyor; ETF ihraççıları, halka arz etrafında ürün çıkarabilmek için kolları sıvıyor; bankalar ise müşterilerin yatırım yapabilmesi için gereken asgari sermaye şartlarını düşürüyor.
Örneğin Fidelity, IPO'ya katılmak için gereken asgari hesap büyüklüğünü 500 bin dolar (430,5 bin €) seviyesinden yalnızca 2 bin dolar (1,7 bin €) seviyesine çekti.
Elon Musk'ın ayrıca, daha ilk günden itibaren bireysel yatırımcılara ayrılacak payı yüzde 30'a kadar çıkarmaya çalıştığı bildiriliyor. Bu, çok geniş çaplı bir erişim sağlayabilir; zira büyük ölçekli halka arzlarda bireysel yatırımcılar tarihsel olarak genellikle hisselerin yalnızca yüzde 5 ila 10'unu alabiliyordu.
SpaceX, bireysel yatırımcı katılımını öncelik olarak tanımlıyor ve potansiyel alıcıları SoFi, Robinhood, E*Trade, Schwab ve Fidelity'nin de aralarında bulunduğu aracı kurumların yer aldığı bir listeye yönlendiriyor.
Musk, mevcut her kaynaktan likiditeyi bir araya getirmeye çalışırken, SpaceX de bireysel katılımın dalgalı işlemlere yol açabileceğine dair bir risk uyarısı ekledi.
OpenAI ve Anthropic sıraya girdi
Sahne arkasında bekleyenler ise, yeni nesil yapay zekâ modelleri geliştirme yarışının iki baskın oyuncusu Anthropic ve OpenAI.
Claude yapay zekâ sistemleri ailesinin arkasındaki şirket Anthropic, şirketin açıklamasına göre, 965 milyar dolar (831 milyar €) yatırım sonrası değerleme üzerinden 65 milyar dolarlık (56 milyar €) Seri H finansman turunu kapatmasından sadece birkaç gün sonra, geçen pazartesi SEC'ye gizli başvuru yaptı.
Bu tur, Anthropic'in özel piyasa değerini ilk kez OpenAI'nin üzerine taşıdı.
Bankacılar, Anthropic'in halka arz değerlemesini, Mayıs itibarıyla yaklaşık 47 milyar dolar (40,4 milyar €) düzeyinde olduğu belirtilen yıllıklandırılmış gelirinden de destek alarak, 1 trilyon dolara (861 milyar €) yakın bir seviyede sabitlemeye çalışıyor. Şirket, bir önceki yıl bu rakamın yaklaşık 10 milyar dolar (8,6 milyar €) olduğunu açıklamıştı.
ChatGPT'nin yaratıcısı ve dünyanın önde gelen yapay zekâ geliştiricilerinden OpenAI ise, Goldman Sachs ve Morgan Stanley'nin danışmanlığında 2026 Mayıs ayı sonunda SEC'ye gizli başvuruda bulundu.
Şirket, çeşitli haberlere göre, Mart 2026'da 852 milyar dolarlık (733,7 milyar €) özel değerleme üzerinden 122 milyar dolar (105 milyar €) tutarında kaynak sağladı.
Analistler, OpenAI'nin halka arzda bu rakam ile 1 trilyon dolar (861 milyar €) arasında bir değer hedeflediğini, en erken eylülde bir listeleme penceresi öngördüğünü ve en az 60 milyar dolar (51,6 milyar €) toplamayı planladığını belirtiyor.
SpaceX, Anthropic ve OpenAI birlikte, Goldman Sachs'ın projeksiyonlarına göre birkaç ay içinde piyasalara toplamda 4 trilyon dolara (3,44 trilyon €) kadar yeni değer ekleyebilir; toplam sermaye toplama tutarı ise 200 milyar doları (172,2 milyar €) aşabilir.
Emsali görülmemiş bir piyasa testi mi?
Bu rakamları perspektife oturtmak için: Goldman Sachs, daha önce, 2026 yılı boyunca ABD'deki tüm halka arzlardan sağlanacak toplam kaynağın yaklaşık 160 milyar dolar (137,7 milyar €) olacağını öngörmüştü.
Bu üç halka arz, hedeflerine yakın gerçekleşirse, tek başına bu tutarı aşacak.
IPO'lara odaklanan araştırma şirketi Renaissance Capital'in verilerine göre, 2016'dan 2025'e kadar ABD'deki toplam halka arz piyasası yaklaşık 469 milyar dolar (403,8 milyar €) kaynak sağladı.
Bu üç şirket, birkaç ay içinde bunun neredeyse yarısını talep ediyor.
Ancak piyasalar üzerindeki ani baskıyı bir nebze hafifleten önemli bir teknik ayrıntı var.
Nasdaq ve FTSE Russell'ın da aralarında bulunduğu hisse senedi endeks sağlayıcıları, yeni listelenen şirketleri toplam değerlemelerinden değil, yalnızca serbest dolaşımdaki paylarını ifade eden "free float" üzerinden endekslere ağırlıklandırıyor.
Örneğin SpaceX, başlangıçta toplam sermayesinin yalnızca yaklaşık yüzde 4'ünü piyasaya sürecek; bu da endekslerdeki ilk ağırlığının yüzde 1'in küçük bir kesriyle sınırlı kalacağı anlamına geliyor. Bu endeksleri takip eden pasif fonlar, bu nedenle hemen büyük alımlar yapmak zorunda kalmayacak.
Bu değerlendirmeyi Citi de paylaşıyor. Analist JP Coviello, geçen hafta yatırımcılara gönderdiği notta, bu mega halka arz dalgasının "tarihi standartlara göre büyük göründüğünü, ancak piyasaların bunu absorbe edebileceğine inandıklarını" yazdı; ayrıca "başlangıçtaki endeks ağırlıklarının muhtemelen sınırlı olacağını ve zamanla kademeli olarak artacağını" ekledi.
OpenAI halka arzında eş-danışmanlık da yapan Morgan Stanley, genel piyasa ortamına ilişkin benzer şekilde olumlu bir tablo çiziyor.
Bankanın Küresel Hisse Senedi Sermaye Piyasaları Eş Başkanı Eddie Molloy, mevcut ortamı, "Yatırımcıların uzun vadeli seküler temalara odaklanmasıyla, birçok sektörde halka arz aktivitesinin güçlendiği" bir dönem olarak tanımladı; özellikle yapay zekâ altyapısının inşası ile havacılık ve uzay teknolojilerini, halka arz boru hattını yeniden şekillendiren iki ana güç olarak işaret etti.
Lock-up anlaşmaları da bu dinamiği uzatacak. SpaceX'teki içeriden payların çoğu, en az bir yıl boyunca satılamayacak; Anthropic ve OpenAI için de benzer kısıtlamaların geçerli olması bekleniyor.
Dolayısıyla bu halka arzların kamu piyasaları üzerindeki tam etkisi haftalara değil, yıllara yayılacak; bu da, kaygılara konu olan ani likidite şoklarına karşı belli bir tampon sağlayacak.
Trilyon dolarlık değerlemeler nasıl savunulacak?
Geriye yanıtı hâlâ belirsiz kalan soru, talep edilen değerlemelerin bu şirketlerin temel faaliyetleriyle ne ölçüde uyumlu olduğu.
Üç şirketten hiçbiri klasik anlamda kârlı değil. OpenAI'nin iç projeksiyonları, yalnızca 2026'da 14 milyar dolar (12 milyar €) zarar edeceğine işaret ederken, Anthropic ikinci çeyrek için yaklaşık yüzde 5'lik faaliyet marjı öngörüyor; bu oran, 1 trilyon dolar (861 milyar €) civarında değerleme arayan bir şirket için epey ince.
1980'den 2024'e kadar halka arz performansını izleyen çalışmalar, gelirlerinin 40 katından fazla değerlenen şirketlerin, izleyen üç yılda geniş piyasalara kıyasla daha zayıf performans gösterdiğini ortaya koyuyor.
SpaceX, önerilen 1,75 trilyon dolarlık (1,5 trilyon €) değerleme üzerinden işlem görmeye başladığında, SEC başvurusunda açıkladığı 2025 geliri olan 18,7 milyar doların (16,1 milyar €) doksan katından fazlası seviyesinde fiyatlanmış olacak.
Şüphecilere karşı öne sürülen karşı argüman ise ölçülmesi daha zor bir ihtimale dayanıyor: Yapay zekânın benimsenmesinin, verimliliği gerçekten dönüştürerek klasik değerleme çerçevelerini geçersiz kılabileceği.
OECD, bu ay yayımlanan Ekonomik Görünüm raporunda, 2025'te küresel büyümeyi destekleyecek başlıca unsurlardan birinin yapay zekâyla bağlantılı ticaret olduğunu vurguluyor. Kuruluş, güçlü yapay zekâ bağlantılı ticaret hacimlerinin, özellikle Asya ekonomilerinde belirgin olmak üzere, geçen yıl mal ticaretinin yüzde 5 artmasına katkı yaptığını belirtiyor.
OECD ayrıca, yapay zekâ yatırımlarını küresel büyüme projeksiyonları açısından başlıca yukarı yönlü risklerden biri olarak tanımlıyor ve "Bu harcamaların, toplam verimlilikte kalıcı bir iyileşmeye dönüşmesi halinde, ekonomik büyüme üzerindeki etkinin katlanabileceğini" kaydediyor.
OECD, yapay zekâdan kaynaklanan verimlilik kazanımlarına duyulan yatırımcı güveninin, jeopolitik gerilimler piyasa algısını baskılasa da, olumlu piyasa değerlemelerinin ve elverişli kredi koşullarının korunmasına yardımcı olduğunu da belirtiyor.
Bu, söz konusu değerlemelerin dayandığı tez için önemli bir kurumsal onay anlamına geliyor; OECD yine de, "Yapay zekânın benimsenmesiyle bağlantılı verimlilik artışlarının boyutu ve zamanlamasının son derece belirsiz" olduğunun altını çiziyor.
Buna karşın, bazı analistler ve fon yöneticileri SpaceX'in mevcut değerleme hedeflerine ilişkin muhalif sesler çıkarıyor. Örneğin yatırım araştırma şirketi Morningstar, SpaceX'in değerini, halka arzda hedeflenen 1,75 trilyon dolarlık (1,5 trilyon €) piyasa değerinin yarısından bile düşük hesaplıyor.
Şirketin notunda, "SpaceX'in gelecekteki girişimlerine ve potansiyel başarısına ortak olmak isteyen uzun vadeli yatırımcıların, ilk halka arzın sunacağından daha yüksek bir güvenlik marjıyla bunu yapabilecekleri fırsatlar bulacaklarına inanıyoruz" ifadesine yer verildi.
Yapay zekâ temalı yatırım hikâyesi henüz kanıtlanmış değil. Ancak Amazon, Nvidia ve SoftBank'in de aralarında bulunduğu, Mart ayındaki OpenAI finansman turuna katılan dünyanın en büyük şirketlerinden bazıları bu alanda şimdiden devasa bahisler açmış durumda.
Açık olan şu ki, önümüzdeki aylar, hisse senedi piyasalarının bugüne kadar karşılaştığı en önemli stres testlerinden birini temsil edecek. SpaceX'in halka arzının tökezlemesi, yalnızca şirketin kendi hissedarlarını etkilemekle kalmayabilir.
Piyasa verilerine göre, yapay zekâ bağlantılı şirketler hâlihazırda S&P 500 endeksinin toplam değerinin yaklaşık beşte ikisini oluşturuyor.
Üç IPO'dan herhangi birinin kötü bir başlangıç yapması, kaçınılmaz olarak, yapay zekâ şirketlerinin değerlemelerinin genel olarak somut verilerin önüne geçip geçmediğine dair daha geniş bir tartışmayı da beraberinde getirecektir.